企业价值评估PPT

SH601111 中国国航 1.59602E+11
SH601600 中国铝业 1.50798E+11
SH600362 江西铜业 1.44638E+11
SH601898 中煤能源 1.39614E+11
SH600016 民生银行 1.37581E+11
股票市场长期回报
ຫໍສະໝຸດ Baidu
股票市场长期回报
➢ 在过去的70多年，真实的公司利润年均增长33.5%
➢ 美国的公司将净利润的50%留存，50%支付给 投资者，按照平均15倍的市盈率，美国投资者 平均获得3-3.5%的现金收益率。
市场价格水平与基本面之间的联系
第一章 为何要使公司价值最大化
✓ 20年牛市 vs 3年熊市 ▪ 1980-2019年连续20年的牛市如何理解 ▪ 三个因素：盈利的增长、利率及通货 膨胀率的下降、因特网有关的大市值 公司
1. 背景介绍：EG公司 ✓ 消费品部有品牌优势，多数产品在市场上占据主 导地位 ✓ 家具部通过收购8家小公司形成，属于中等规模 公司 ✓ 食品部一直盈利，但面临激烈竞争，公司认为消 费品部的品牌对食品业务有利，不断扩大规模 ✓ 过去五年公司盈利增长低于通胀速度，资本回报 率低于10%，股价连续几年低于市场水平。
牛市受TMT、大市值公司推动
熊市是由于TMT和大市值公司价值回归
跨国比较
2. 因经济分析偏差导致的偏离 ✓ 杠杆收购泡沫。1981年杠杆收购发生99起，到 1988年上升到381起。杠杆收购的竞价使得被收 购公司价格不断攀升。
✓ 攀升的价格是建立在对公司未来收入增长、盈利 能力和资本利用率的假设基础上，而这些假设在 过去从没有达到。
第二章 价值管理者
2. 战略家拉尔夫： ✓ 拉尔夫首 先从公司 价值分析 着手 ✓ 建立六角 分析体系
第二章 价值管理者
2. 战略家拉尔夫： ✓ 当前市价 ▪ 拉尔夫发现公司股票回报率低于市场平均水 平，而且低于同行业平均水平 ▪ 公司股价在收购完成后发生下降，市场认为 公司在并购过程中将价值转移给了原股东 ▪ 消费品业务投入资本回报率最高，但增速低 于通胀速度，家具业务利润逐步下滑，食品 利润在增长，但投资回报率低 ▪ 消费品业务产生较多自由现金流，但大部分 消耗在家具和食品上，公司在借钱支付股息
✓ 投资者认可这样的价格是因为银行、贷款委员会 以及并购基金以他们的声誉担保并参与了投资
2. 因经济分析偏差导致的偏离
✓ 因特网泡沫。
✓ 从网景上市开始掀起一股互联网企业上市和市值 攀升的高潮，吸引大批投资者追逐短期收益， 2000年3月后随着这种兴奋感的消失，指数快速 下跌。
✓ 互联网公司的价值基于规模报酬递增概念，微软 的OFFICE获得75%利润率，但并不是所有互联 网产品都具有零成本复制、共享兼容的特点。
第一章 为何要使公司价值最大化
1. 公司在追求股东价值最大化的同时带来整体 经济增长，使得员工收入增加，消费上升， 社会整体福利水平上升。
2. 如何创造价值： ① 通过获得超过资本成本的收益率 ② 管理层关注价值创造方式 ③ 在战略和价值创造之间建立联系
第一章 为何要使公司价值最大化
① 股票收益总体可以反映实体经济，可以通过通货膨胀 率、利率、GDP增长率和公司利润来解释。
SH601088 中国神华 4.9187E+11
SH601318 中国平安 3.91227E+11
SH600036 招商银行 2.82869E+11
SH602019 中信银行 2.11561E+11
SH601601 中国太保 1.94618E+11
SH600000 浦发银行 1.87109E+11
SH601166 兴业银行 1.60957E+11
在1980-2019年期间，标普500的每股收益从15美元增长到56美元 ，这会导致指数上升302点 利率及通胀率下降，美国长期国债收益率从1981年15%下降到 2019年的5.7%，使得市盈率保持稳定 大市值公司市盈率是其他公司2倍以上
紧随其后的熊市
➢ 2019-2019年股指下跌40%，熊市的原因主要 是大市值公司的市盈率的回落，TMT公司价 格泡沫破灭
股东价值与员工数量关系
5. 谨慎乐观 ① 从长期看资本市场鼓励长期价值创造，但 短期业绩的压力使得很多企业牺牲长期价 值
② 20世纪90年代后出现大量的财务数据造假 ③ 股票市场对短期业绩的压力使得管理层需
要做出取舍，董事会应给予正确的支持。
第二章 价值管理者
案例1：EG公司
第二章 价值管理者
3. 公司治理变革和股东影响力 ① 安然丑闻使得治理结构重构非常必要
② Sarbanes-Oxley法案让高管层对公司发布 信息承担责任
③ 包括欧洲在内，越来越多的股东参与到公 司的重大决策，董事会独立性增强，并加 强了对管理层的监督
4. 以价值为核心可以造就更为健康的企业 ① 英美的公司追求股东价值最大化，董事由 股东委派并代表股东利益 ② 欧洲的公司独立性更强，董事会对所有利 益相关者负有信托责任 ③ 股东利益与员工利益及其他相关利益并不 矛盾
– 消费品部为公司的多元化贡献现金流，压缩了广告投 入，通过增加短期开支，可以提高产量
– 消费品部的产品价格偏低，没有体现品牌效应，可以 通过提价增加收入
– 消费品部的工作效率可以提高 – 消费品的采购和库存成本可以节约
➢ 消费品通过改善至少可以提高价值25%
② 美国、欧洲和亚洲的股票市场收益与三个地区的经济 前景相一致。
③ 美国股票市场在过去200多年中获得6.5%收益率（扣 除通胀影响）。
④ 虽然在股市的发展历程中崩盘、丑闻、泡沫会吸引公 众的注意，但股市的长期收益率6.5%却是与公司的基 本业绩和投资者预期回报率相一致的。
代码 名称
总市值
SH601628 中国人寿 6.12496E+11
第二章 价值管理者
2 EG公司的“现状”价值
3. 公司发展的潜在价值 ✓ EG公司内部改进的潜在价值 ▪ 通过敏感性分析关键经营指标对价值 的影响
▪ 通过各部门的敏感性分析寻找公司提 高价值的方法
3. 公司发展的潜在价值
✓ EG公司内部改进的潜在价值
▪ 消费品部有大幅提高收入和利润率的 空间