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2017年中国私募股权投资行业
研究报告
目录
1.盘点中国私募股权投资三十年 (3)
2.这是VC/PE的黄金时代 (6)
2.1.我国VC/PE募投金额再创历史新高 (6)
2.2.三维度判断行业进入长期快速成长期 (7)
2.2.1.募资端：中国私人财富释放巨大市场价值 (8)
2.2.2.投资端：政策红利+国企改革利于孵化优质投资项目 (10)
2.2.3.退出端：多层次资本市场建设改革VC/PE业态 (10)
2.3.政策支持，2017年发展更可期待 (11)
2.3.1.IPO审批加速，VC/PE迎收获潮 (11)
2.3.2.新三板流动性有望在2017年明显改善 (12)
3.我国VC/PE商业模式之四大典范 (15)
3.1.天使/VC模式：梅花创投/张江高科/力合股份等 (16)
3.2.Pre-IPO模式：盈科资本（目前无相应上市公司标的） (17)
3.3.“PE+上市公司”模式：硅谷天堂（钱江水利参股公司） (20)
3.4.全产业链模式：九鼎投资/鲁信创投 (22)
4.投资建议 (25)
5.风险提示 (26)
行业专题研究1.盘点中国私募股权投资三十年
广义的私募股权投资(Private Equity，简称PE)，涵盖企业发展各阶段的
股权投资，包括从种子期的天使投资、初创发展期的创业投资、风险投
资，扩展成熟期Pre-IPO阶段的投资，到上市后的PIPE投资(private
investment in public equity)、并购投资，以及房地产基金、夹层资本等。
创业投资(Venture Capital,简称VC)是广义私募股权投资的一种，是指对
新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的未上市创业企业进行股权投资，
并为创业企业提供特有的资本经营等增值服务，以期分享其高成长带来
的长期资本增值。创投发源于上世纪40年代的美国，大发展出现在上
世纪70年代后。
图2:广义私募股权基金运作模式
我国私募股权投资行业萌芽于上世纪八九十年代，起起伏伏、大浪淘沙，
三十年的发展历程可以划分为萌芽、曙光、崛起、成熟四个阶段。
图3:我国私募股权投资行业简易编年史
♦萌芽：VC/PE拓荒（1985年—2004年）
上世纪八九十年代，万物初生，商业萌动，各种商业形态开始涌入中国，我国VC/PE开始萌芽。在行业发展初期，政府起了主导作用，一系列以促进科技进步为目的的政策，推动了中国VC/PE行业的初步发展。1998年创业板开启了长达10年的设立征程，大量VC/PE机构如雨后春笋般应运而生，其中包括阚治东出任第一任总裁的“深创投”。但是，由于国内股票市场股权分臵问题一直没有解决，VC/PE投资的项目难以通过国内企业上市退出，退出渠道严重受阻。当时活跃在市场上的主要是一些外资性质的私募股权投资机构，投资拟到海外上市的国内企业。
♦曙光：股改全流通的“救赎”、新《合伙企业法》实施（2004年-2008年）
在中国VC/PE历史中，2005年是一个被载入史册的年份，外资基金大量进入、本土VC/PE迎来新生。2005年4月29日证监会发布《关于上市公司股权分臵改革试点有关问题的通知》，股权分臵改革试点正式启动，股票全流通打通了私募股权投资的退出主渠道，这成为中国本土VC/PE大发展最重要的推动力之一。随着股权分臵改革的圆满结束，本土VC/PE纷纷进入收获期。
2007年6月1日修订后的《合伙企业法》开始实施，修订后的《合伙企业法》明确了有限合伙人的法律地位、法人可以作合伙人、税收的穿透计算等问题，这为我国VC/PE基金筹集拓宽了渠道，避免了公司制私募股权投资基金双重纳税的问题。
♦崛起：创业板开通，全民PE时代开启（2009年-2011年）
2009年是中国VC/PE历史上值得大书特书的一年。2009年10月30日，期待已久的创业板在深圳推出，大量高成长的中小企业可以在创业板上市，这进一步拓宽了VC/PE的退出渠道。首批28家创业板公司背后分别是20家风险投资机构，从此本土VC/PE风生水起，一时间“全民PE”，到处都是Pre-IPO。我国VC/PE行业发展进入高速发展时期。2012年市场达到顶点后出现泡沫，加上IPO暂停，行业出现一定下滑。
行业专题研究
成熟：政策红利频频，从火爆到理性（2012年至今）
十八届三中全会以后政策逐渐明朗，并购重组利好密集出台，再加上IPO
堰塞湖，并购作为VC/PE投资的退出渠道逐步升温。2014年5月国务
院发布《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（新“国九条”），
明确构建多层次资本市场，鼓励大力发展私募行业，2014年9月李克强
总理提出“大众创业”、“万众创新”、2015年以来新三板分层正式落地、
IPO加速、上海科创板开板、国企改革进入深水期等，一系列政策利好
推动VC/PE行业朝着更加理性、健康的方向发展。
表1:我国VC/PE行业30年大事记
时间大事记
1985年3月中共中央出台《关于科学技术体制改革的决定》，指出“对于变化迅速、风险较大的高技术开发工作，可以设立创业投资给予支持”。
1985年9月中国第一家高科技创业投资公司“中国新技术创业投资公司”成立
1998年3月成思危在全国政协九届一次会议上提交《关于尽快发展我国风险投资事业的提案》，被认为开启了在中国设立创业板的征程
1999年阚治东创立深圳市创新科技投资有限公司（深创投）
2005年4月证监会发布《关于上市公司股权分臵改革试点有关问题的通知》，启动股权分臵改革试点，本土VC/PE焕发新生
2007年6月新《合伙企业法》正式实施，为我国VC/PE基金筹集拓宽了渠道，避免了公司制私募股权投资基金双重纳税问题
2008年3月证监会决定在中信、中金直投试点的基础上扩大券商直投试点范围，华泰、国信等8家符合条件的券商相继获准开展直投业务
2008年4月全国社保基金获准自主投资经发改委批准的产业基金和发改委备案的市场化股权投资基金，鼎晖投资和弘毅投资旗下人民币基金首批获投
2009年10月创业板正式推出，首批28家创业板公司背后分别是20家风投公司，中国本土VC/PE迎来爆发式收获2010年9月保监会颁布《保险资金投资股权暂行办法》，放开保险资金从事股权投资的政策限制
2011年11月美国证券交易委员会出台借壳上市新规，中概股上市捷径受限
2012年4月监管层提出筹建统一监管下的全国性场外交易市场，2012年8月新三板扩容至上海张江、武汉东湖和天津滨海等地
2013年6月中央编制办公室印发《关于私募股权基金管理职责分工的通知》，明确私募股权投资行业监管部门分别为证监会和发改委
2014年5月2014年5月国务院发布《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（新“国九条”），明确构建多层次资本市场，鼓励大力发展私募行业
2014年8月《私募股权基金监督管理暂行办法》正式公布，私募基金转向“正规军”；国务院发文明确险资可以涉足夹层基金、并购基金、不动产基金等私募基金
2014年9月李克强总理提出“大众创业”、“万众创新”
2015年9月国务院下发《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》
2015年11月证监会发布《证监会关于进一步推进全国中小企业股份转让系统发展的若干意见》、《全国股转系统挂牌公司分层方案（征求意见稿）》
2015年12月上海“科创板”正式开板2016年5月新三板分层正式落地
