债券及其估价

（一）债券的等级标准
• 债券等级取决于两个方面： • 一是公司违约的可能性； • 二是公司违约时，贷款合同所能提供给债
权人的保护。
（二）债券评级的作用
对投资者而言，债券评级的作用主要表现在如下几方面： 1、减少投资的不确定性，提高市场的有效性。 2、拓宽投资者的眼界。 3、作为投资者选择投资对象的标准。 4、作为投资者确定风险报酬的依据。
一般而言，若风险性小、流动性强，则收益率较 低；而如果风险大、流动性差，则收益率较高。
三、债券的发行
1、债券的发行方式 • 一般地，公司债券的发行方式有私募发行和公募
发行两种。 2、债券的发行价格 • 债券的发行价格有三种：等价发行（按债券的面
值出售，又叫面值发行）、溢价发行（按高于债 券面值的价格出售）、折价发行（以低于债券面 值的价格出售）。
第四章 债券及其估价
•债券的特征 •债券的估价模型
第一节 债券概述
• 债券是债务人发行的，并向债权人承诺在 未来一定时期内还本付息的一种有价证券。 本节所讲的债券是指期限超过一年的公司 债券。发行债券是股份公司筹措长期负债 资本的又一重要方式。
一、债券的基本要素
1、债券的面值 • 债券的面值包含两个方面：一是币种，二是债券
4、债券的价格
• 理论上，债券的面值就应是它的价格，事实上并非 如此。也就是说，债由于券的面值是固定的，而其 价格却是经常变化的。发行者计息还本，依据的是 债券的面值而非其价格。
5、受托人 6、债券契约
二、债券的基本特征
1、流动性 2、收益性 3、风险性 4、返还性 • 债券的上述特征带有一定的矛盾性和相互补偿性。
影响资产价值的因素
• 未来预期现金流的大小 与持续时间
• 所有这些现金流的风险
• 投资者进行该项投资所 要求的收益率
到底值得投 资吗？？？
二、债券估价的一般模型
1、一般情况下的债券估价模型 典型的债券是固定利率、每年计算并支付利息、到期归还本金。在此情况下，
按复利方式计算的 债券价值的基本模型是：
对筹资者而言，债券评级的作用有： 1、更广泛地进入金融市场。 2、增大了发行者的筹资灵活性。
第三节 债券估价
一、基本原理 • 债券作为一种投资，现金流出是其购买价格，现
金流入是利息和归还的本金，或者出售时得到的 现金。 • 债券的价值或债券的内在价值是指债券未来现 金流入量的现值，即债券各期利息收入的现值加 上债券到期偿还本金的现值之和。只有债券的内 在价值大于购买价格时，才值得购买。
三、债券收益率的计算
• 由于持有时间长，所以要考虑时间价值因素，在此情况下，长期债券 投资收益率就是指按复利计算的收益率，它是能使未来现金流入现值 等于债券买入价格的折现率。其计算公式如下：
• 公式中的符号含义同前式。
• 【例3】某债券面值为1000，期限为5年，以折现方式 发行，期内不计利息，到期按面值偿还，当时市场利率 为8%，其价格为多少时，企业才能购买？
• 由上述公式可知：
•
V=1000×(P/S,8%,5)=1000×0.681=681元
• 即债券价格必须低于681元时，企业才能购买。
第二节 债券类型及评级
一、债券的类型 1、按是否有财产作为担保
不动产抵押债券 担保债券 动产抵押债券
信托抵押债券
信用债券 无担保债券
次级信用债券
零息债券 其他债券 可转换债券
参加债券 垃圾债券
二、债券的信用评级
债券评级是由债券信用评级机构根据债券发 行者的要求及提供的有关资料，（主要是 公司的财务报表）通过调查、预测、比较、 分析等手段，对拟发行的债券质量、信用、 风险进行公正、客观的评价，并赋予其相 应的等级标志。债券的等级反映了投资于 该债券的安全程度，或该债券的风险大小。
的票面金额。 2、债券的期限 • 债券都有明确的到期日，债券从发行之日起至到
期日之间的时间称为债券的期限。在债券的期限 内，公司必须定期支付利息，债券到期时，必须 偿还本金，也可按规定分批偿还或提前一次偿还。
3、票面利息率
• 债券上通常都载明利率。债券利率是债券持有人定 期获取的利息与债券票面价值的比率。债券发行者 在确定债券利率时要考虑市场利率、债券的到期日、 自身资信状况以及资本市场资金供求关系等因素的 影响。
是合算的。它可获得大于10%的收益。
• 2、一次还本付息且不计算复利的债券估价模型
• 我国很多债券属于一次还本付息且不计算复利的债券，其估价计算公 式为：
•
F Fin
• V= (1 k)n
=（ F+F×i×n）×(P/S，k，n)
• 【例2】某企业拟购买另一家企业发行的利随本清的企业债券，该债 券面值为1000元，期限为 5年，票面利率为10%，不计复利，当前 市场利率为8%，该债券的价格为多少时，企业才能购买？
V=
n F i ＋ F t 1 (1 k ) t (1 k ) n
=F×i ×（P/A，k，n）+F×(P/S，k，n)
式中：Ｖ——债券价值；
•
i——债券的票面利率；
•
F——到期的本金；
k——贴现率，一般采用当时的市场利率或投资人要求的最低报酬率；
•
பைடு நூலகம்
n――债券到期前的年数。
【例1 】某公司拟2002年2月1日购买一张面额为1000元的债 券，其票面利率为8%，每年2月
1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。当时 的市场利率为10%，债券的市价是920元，应否购买该债 券？
V＝ 80
＋
80
＋
80
＋
80
＋ 80＋1000
（1 10%）1 （1 10%）2 （1 10%）3 （1 10%）4 （1 10%）5
＝80 ×(P/A，10%，5)+1000 ×(P/S,10%,5) ＝80 × 3.791＋ 1000×0.621 ＝303.28＋621 ＝924.28元>920元 由于债券的价值大于市价，如不考虑风险问题，购买此债券
• 由上述公式可知：
1000 1000 10% 5
• V=
(1 8%) 5
=1020元
• 即债券价格必须低于1020元时，企业才能购买。
• 3、折价发行时债券的估价模型 • 有些债券以折价方式发行，没有票面利率，到期按面
值偿还。其估价模型为：
•
V=
F (1 k ) n
= F×(P/S，k，n)