十章 有效市场假说与投资策略

市场有效性假说

市场有效性假说是金融经济学中的一个重要理论，它认为市场是高度有效的，即市场价格能够充分反映一切相关信息，投资者可以依靠市场价格来做出理性的决策，从而使市场资源得到最优配置。

市场有效性假说包含三个层次：弱式有效市场假说、半强式有效市场假说和强式有效市场假说。弱式有效市场假说认为市场中已公开信息被充分反映在价格中，投资者无法通过分析历史价格数据来实现超额收益。半强式有效市场假说认为市场上除公开信息外的任何信息对价格起不了决定性的作用，投资者无法通过研究财务报表等非公开信息来实现超额收益。强式有效市场假说认为市场上包括公开信息和非公开信息在内的一切信息都被充分反映在价格中，投资者无法通过任何信息获取超额收益。

市场有效性假说的核心观点是，市场是一个信息高度透明的环境，所有投资者都能够充分获取和利用各种信息，市场价格能够反映所有信息的集体智慧。这就意味着，投资者无法通过分析历史数据、研究财务报表等手段来获取超额收益，市场已经对所有信息进行了充分的反应。

市场有效性假说的有效性对投资者来说具有重要意义。如果市场有效，那么投资者就不能依靠分析预测市场价格的方法来获取超额收益，而应该选择规避风险、分散投资的策略。此外，市场有效性也对证券分析师和基金经理的工作产生了影响，他们的工作将更多地侧重于选择标的资产和制定战略，而不是通

过分析和预测市场价格来获取超额收益。

然而，市场有效性假说也面临一些挑战和争议。一方面，有研究表明市场在某些时候可能存在流动性不足、信息不对称等问题，导致市场价格无法反映所有信息。另一方面，一些实证研究发现，在某些时间段里，一些投资者可以通过利用超额回报率来获取超额收益，这与市场有效性假说相悖。

投资学中的市场有效性假说市场有效性假说是投资学中一个重要的理论概念，它旨在解释市场价格是否能够准确地反映所有相关信息。本文将通过对市场有效性假说的介绍、不同形式的市场有效性以及对该假说的争议进行讨论，以探讨市场有效性在投资学中的意义和应用。

一、市场有效性假说简介

市场有效性假说是由经济学家尤金·法马在20世纪60年代首次提出的。该假说认为，市场反映了所有信息的智慧集体，市场价格能够准确地反映出所有相关的公开信息以及投资者的期望和判断。市场有效性假说对投资者来说非常重要，因为它能够帮助他们理解投资决策的基础，并在投资中获得更好的收益。

二、市场有效性的形式

根据市场有效性假说的不同形式，市场可以分为三个级别：弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。

1. 弱式有效市场

弱式有效市场认为，市场价格已经包含了过去的所有历史数据，投资者无法通过分析历史数据来预测未来价格的走势。在弱式有效市场中，投资者无法通过技术分析等方法获得超过市场平均收益。

2. 半强式有效市场

半强式有效市场认为，市场价格已经反映了所有公开信息，所以投资者无法通过研究公开信息来获得超过市场平均收益。然而，投资者可能通过分析非公开信息（如内幕消息）来获得额外收益。

3. 强式有效市场

强式有效市场认为，市场价格已经反映了所有公开和非公开信息，无论投资者使用什么方法，都无法获得超过市场平均收益。在强式有效市场中，任何形式的信息都无法提供投资利润。

三、市场有效性的争议

尽管市场有效性假说在投资学中具有重要地位，但仍然存在一些争议和质疑。以下是一些对市场有效性假说的常见争论：

有效市场假说与投资决策

摘要：有效市场假说（Efficient Market Hypothesis, EMH）是一种建立在完全理性基础上的一种完全竞争市场模型，是传统主流金融学理论的奠基石。其核心是：有效市场中证券价格总是能够及时、准确、充分反映所有相关信息。Fama （1970）同时提出资本市场在不同信息环境下具有三种有效形式：弱式有效、半强式有效和强式有效。“有效市场假说”认为，市场中的非理性投资者将会遭遇理性投资者的套利活动，“市场选择”使得发生错误的非理性投资者处于被动地位，从而被逐步淘汰出市场，直到套期机会消失。噪声交易理论认为，由于信息不对称和金融市场不确定性的长期存在，噪声会长期存在，使价格可能长期偏离基础价值，从而引起进一步的套利机会。本文首先概述有效市场假说的内容和面临的挑战，然后探讨了市场有效性对投资影响的两个重要方面：有限套利和噪声交易，最后得出了不同条件下相应的投资路径选择。

关键字：有效市场假说；套利；噪声；投资决策

说到投资理念，各种流派林立，不知凡几，但归根结底，所有的投资理念实际上只有两种类型。任何一个投机者进入市场都必须回答一个问题，即市场是有效的吗？对于这个问题的不同回答将区分两种不同的投资理念。市场是有效还是无效的辩论一直在业内持续，理论界也对此争论不休。有效市场假说(EMH)和资本资产定价模型(CAPM)是现代金融理论的两大基石。

一、有效市场假说理论概述

（一）前提假设

即使是作为研究资本市场效率的核心理论，有效市场假说本身仍是一个完美假设。若要有效市场假说成立，则仍须满足两个前提条件，假设一，就是理性经济人假设，即市场上所有的投资者都是追求个人效用最大化的理性人，具有同样理解和分析信息的能力，对股价的预期也是相同的，股票价格的变动完全是投资者基于所有的信息集的理性预期的结果。假设二，就是信息的获得是零成本的，且信息的分布是充分、均匀的。

金融投资的有效市场假说与行为金融学研究

比较

在金融市场上，有效市场假说和行为金融学是两个非常重要的概念。其中，有效市场假说认为价格信息是快速和准确地反映在市场上的，而行为金融学则研究了人类的情感、认知和行为对金融决策的影响。本文将从以下几个方面来比较这两种理论对于金融投资的影响。

一、理论假设

有效市场假说认为，市场的信息是全面公开的，每个投资者都能够准确获取到市场信息，并且将其分析后做出理性、客观的投资决策。而行为金融学则研究投资者实际操作和证券价格行为间的不一致性，即人们受到情感、认知和行为偏见的影响，做出理性以外的决策。这两种理论的假设存在着相互矛盾的地方，有效市场假说假设市场是理性的，而行为金融学则认为市场存在大量的非理性行为。

二、市场行为表现

基于有效市场假说的假设，市场价格可以很好地反映出公司的价值。而在行为金融学中，价格行为则被视为是市场中情感和认知因素发挥作用的结果。在实际的金融投资中，我们可以看到股

票市场中的价格波动在很多时候并不是基于公司基本面的变化，而是受到投资者情感波动的影响。

三、市场反应速度

有效市场假说假设市场的反应速度非常快，并且市场价格能够在瞬间反映出所有可用的信息。然而，行为金融学认为投资者可能会因为各种因素而做出不理性的决策，导致市场反应缓慢或不理性。实际上，市场反应速度的变化取决于市场情绪和周围信息的变化。因此，对市场反应速度的研究需要有更加详细的实证分析。

四、风险和收益

有效市场假说认为市场价格的反应速度非常快，因此股票价格存在随机行为，同时也就不存在所谓的“智慧型投资策略”，即不存在可以从中获得超额收益的可靠方法。而行为金融学认为市场存在的非理性行为会导致股票价格出现偏差，因此存在获取超额收益的可能性。然而，行为金融学中所讨论的行为因素是非常复杂的，因此更加困难的是如何针对这些因素开展具有实践意义的投资。

有效市场假说对投资者决策的影响【金融

市场理论分析】

1. 引言

有效市场理论是金融领域中的一种理论模型，主张金融市场的价格反应全部可利用信息。该理论对于投资者决策产生了深远的影响。本文将对有效市场假说对投资者决策的影响进行分析。

2. 有效市场假说的概述

有效市场假说认为金融市场的价格已经完全反映了全部可获得的信息，无法通过分析股票价格和交易量等历史数据来获得超额收益。有效市场被分为三个形式：弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。

- 弱式有效市场：只能通过历史价格数据分析来预测未来价格走势，不可能通过分析息获取超额收益。

- 半强式有效市场：不能通过分析息获取超额收益，但可以通过非息获取超额收益。

- 强式有效市场：无论是息还是非息，都无法获取超额收益。

3. 有效市场假说对投资者决策的影响

有效市场假说对投资者决策产生了以下影响：

3.1. 策略选择的改变

由于有效市场假说认为无法通过分析息获取超额收益，投资者

不再采用基于技术分析或基本面分析的投资策略。相反，他们更倾

向于采用被动投资策略，如指数基金等。

3.2. 投资组合的构建

有效市场假说使得投资者更加注重投资组合的构建和分散化。

他们会根据资产的相关性来分配资金，以达到最优的风险收益平衡。

3.3. 风险管理的重要性

有效市场假说使得投资者更加重视风险管理。他们会通过投资

多样化和资产配置来降低投资组合的整体风险，并在市场波动期间

保持冷静和理性。

3.4. 交易成本的关注

由于有效市场假说认为市场已经较好地反映了全部可获得的信息，投资者对交易成本的关注得到提升。他们将更加注重交易费用、差价和流动性等方面的考虑，以减少交易成本对投资收益的影响。

投资学中的有效市场假说研究投资学是一门研究理论与实践相结合的学科，其中有效市场假说是投资学中的重要理论之一。本文将对有效市场假说进行研究，分析其内涵、特点以及争议，并探讨有效市场假说对实际投资的指导意义。

一、有效市场假说的内涵和基本原理

有效市场假说（Efficient Market Hypothesis，EMH）是由尤金·法玛于1965年首次提出的。该假说认为市场价格能够充分反映所有可得信息，即市场是有效的。EMH有三个基本形式：弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。

1. 弱式有效市场

在弱式有效市场下，市场价格能充分反映过去和当前所有已公开的信息，包括历史价格、交易量等。此时，技术分析和基本面分析等方法都无法获取超额收益。

2. 半强式有效市场

在半强式有效市场下，市场价格不仅反映过去和当前的公开信息，还能充分反映非公开信息，如公司内部信息和分析师报告等。但对于个体投资者而言，他们无法通过非公开信息获取超额收益。

3. 强式有效市场

在强式有效市场下，市场价格充分反映了所有公开和非公开信息，即使知道全部信息，投资者也无法获得超额收益。

二、有效市场假说的特点和争议

有效市场假说具有以下两个特点：信息效率和价格效率。

1. 信息效率

信息效率指的是市场价格能够全面、准确地反映所有可得信息。即

所有投资者都能以公正的价格买卖资产，没有任何人能够利用信息不

对称赚取超额收益。信息效率有助于市场资源的合理配置，提高整个

市场的效率。

2. 价格效率

价格效率指的是市场价格能够准确地反映资产的价值。当市场价格

能够充分反映资产的基本面价值时，投资者的决策将更加理性，市场

浅议市场有效性与投资策略的选择

当市场获知某个公司的新信息时，市场参与者会多快地根据该信息买卖该公司的证券？这些证券的价格会多快地调整以反应新的信息？技术分析、基础分析或者其他投资策略是否会带来超额收益？要回答诸如此类的问题时，就涉及到金融市场的有效性问题。

市场有效性问题是现代投资学的重要研究领域，受到了理论研究者和投资者的普遍关注。对于市场有效性的不同认识决定了投资者的投资理念和投资方法。虽然专家学者们对市场有效性含义及市场异常现象等实证结果的理解有分歧，但市场有效性的研究结果对于人们选择投资策略具有重要的指导意义。如果市场是有效的，人们将倾向于选择消极投资策略，而市场有效性研究中发现的市场非有效的情况对于投资者正确选择积极的投资策略具有重要的借鉴意义。本文将对市场有效性假说及实证研究作以简要介绍，列举出实证过程中发现的“异常现象”，以期给投资者的交易策略带来启发。

一、市场有效性的概念及市场有效的分类

市场有效性假说（Efficient Market Hypothesis，EMH）至少可以追溯到法国数学家Bachelier的开创性理论贡献和Cowles的实证研究。现代对效率市场的研究则始于萨谬尔森（Samuelson），后经法玛（Fama）、马尔基尔（Malkiel）等进一步发展和深化，逐步形成一个系统性、层次性的概念，并建立了一系列用于检验市场有效性的模型和方法。

Fama(1970)进行了全面阐述，其核心内容是证券价格总是可以充分反映可获得信息的变化，证券的价格等于其“内在价值”。这里的“充分反映”可以理解为两层含义：⑴信息反映是即时的；⑵反映是准确的。从本质上讲，证券市场有效讨论的是证券价格对信息的反应速度和程度，如果信息能够即时、准确地反映在证券价格中，那么市场就是有效的。收集和处理信息的成本越低、交易成本越低、市场参与者对同样信息所代表的证券价值的认同度越高，市场的效率程度就越高。必须指出并不是所有信息都对证券价格产生影响，只有可以影响公司基本价值的信息才会对证券价格产生影响。

有效市场假说的含义、特征、应用和缺陷

有效市场假说（Efficient Market Hypothesis，简称EMH）是一种描述金融市场如何运作的理论，该理论认为市场是有效的，意味着市场价格能够完全反映所有可用信息。

1. 有效市场假说的含义

有效市场假说的核心观点是，市场价格已经反映了所有可用的公开信息，也就是说，基于公开信息的投资策略将无法获得超额收益。这意味着，投资者无法通过分析公开信息来预测股票价格的未来走势。

根据有效市场假说，市场价格受两个主要因素影响：信息和流动性。当新信息出现时，市场价格会迅速调整以反映这些信息。因此，任何投资策略的收益都不能长期超越无风险利率。

2. 有效市场假说的特征

有效市场假说有三个主要特征：

价格随机性：根据有效市场假说，市场价格是随机的，也就是说，未来的股票价格是独立的，不受过去价格的影响。这意味着投资者无法通过分析过去的价格模式来预测未来的股票价格。

无套利机会：有效市场假说认为市场是有效的，意味着没有无风险的套利机会。如果存在套利机会，投资者将立即

利用这些机会，从而增加对冲成本并减少利润。

信息反映：有效市场假说认为市场价格已经完全反映了所有可用的公开信息。这意味着投资者无法通过分析公开信息来预测股票价格的未来走势。

3. 有效市场假说的应用

有效市场假说在金融领域有着广泛的应用，主要体现在以下几个方面：

资产定价：有效市场假说为资产定价提供了理论基础。根据有效市场假说，资产的预期收益与其风险程度成正比。这意味着投资者无法通过选择特定的资产来获得超额收益。

有效市场假说

有效市场假说是金融领域中的一种理论假说，主张资本

市场中的价格总是能够反映出全部可获得信息的价值。即市场参与者能够迅速、准确地获取到所有的信息，并且能够根据这些信息做出理性的投资决策，进而使市场价格始终处于公允与合理的水平上。本文将从有效市场假说的定义、假设、类型和相关证据等方面进行探讨。

在有效市场假说中，它所定义的“有效市场”是指信息

交流畅通且参与者能够迅速获取到全部信息的市场。其中的“有效”反映了市场价格的准确性和信息的及时性，而“市场”则指涉到各种金融资产交易的场所，包括股票市场、债券市场、期货市场等。

有效市场假说的核心假设是市场中的参与者是理性的，

他们在进行投资决策时会基于所有可用的信息，并在不同的价格水平上作出不同的交易决策。也就是说，这些参与者对于市场的决策都是基于理性、追求利益最大化的。此外，有效市场假说还假设了市场参与者能够实施交易，并且交易是个人化和无摩擦的，没有额外的费用和交易限制。

根据不同信息的反应速度和可获取性，有效市场假说可

分为三种类型：弱式有效市场、半强式有效市场以及强式有效市场。

弱式有效市场假说认为，市场价格已经充分反映了过去

的历史数据，即市场中的参与者无法通过分析历史价格来预测未来的价格走势。此时，技术分析和基本面分析等预测方法是

无效的，因为市场价格已经包含了所有可获取的历史信息。

半强式有效市场假说认为，市场价格已充分反映了所有公开信息，但仍然可能存在一些非公开信息。也就是说，对于那些只能通过内部信息获得的市场参与者而言，他们有可能通过这些信息获得额外的利润。而对于外部投资者而言，则无法通过获取并分析这些非公开信息来获取超额利润。