有效市场假说

若只知道现价Pt，你能准确预测下一时刻
的价格Pt+1，且能保证能获得长期稳定的
异常利润吗？
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半强有效形式(semistrongform)
信息集不仅包括股票历史交易记录，还包括了其他的 公开信息，如股利分配、兼并收购、公司盈亏、经济 景气等信息。如果这些与公司前景有关的公开信息已 经在股价中得到反映，则种有效性称为半强式有效
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弱式有效市场检验与随机游动
为了检验市场的有效性，需要详细描述 价格的形成过程，也就是对“充分反映” 加以定义。
Campbell（1997）从统计学的角度给出 了随机游走的精确定义和类型的划分
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pt1 ptt1
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一、独立同分布增量：RW1
在有效市场中，假定随机增量t是白噪声，
所谓白噪声指
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百度文库
例如：股价是否对事件或新信息作出迅速、
正确的反应？
在信息公布之前，股价已调整至理论水平，信 息公布之后，股价不再有显著变化 。
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例如：股价是否对事件或新信息作出迅速、
正确的反应？
股价调整时机与信息公布同步 ，且达理论水平
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例如：股价是否对事件或新信息作出迅速、
正确的反应？
股价调整时机在信息公布之前，但反应过度，在信息 公布之后，股价走势与信息公布前趋势相反，反向修 正
E t 0 , t ， E t 2 2 , t和 E t t k 0 ,
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二、独立增量：RW2
RW2
假定随机增量不相关，存在异方差，
Et 0,t
有效市场假说(EMH)
如果金融经济学是社会科学王冠上一个明珠的 话，那EMH将占去它一半的光彩.
---- Samuelson
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市场效率与有效市场假说
市场效率，主要是指股票市场的信息效率，即 股票价格是否能够充分和迅速地反映相关的信 息。
有 效 市 场 假 说 （ efficient market hypothesis,EMH）的基本含义就是：股票价格 已经完全反映了所有的相关信息，人们无法通 过某种既定的分析模型或操作始终如一地获取 异常利润。
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市场有效意味着：
证券价格充分反应了所有未来能影响证 券价值的经济基本面的可得信息
有效市场要求
市场价格 内在价值 - 价格对新的信息反应迅速并且没有偏倚 － 所有投资策略 都只能获得零异常收益 (任何非零异常收益都是偶然的)
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有效市场的三种形式：
按照股价所反映信息集的大小 ，市场有 效一般可分为三种形式 ：
市场达到半强式有效时，不但历史价格及成交量不具 有对未来股价变化的解释预测能力，而且公司财务数 据及其他宏观面的公开信息也不再具有对股价的预测 能力。即技术分析与基本分析均不具有实用价值。
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强有效形式(strong-form)
信息集不但包括了弱式和半强式有效所蕴含的信息， 还包括了其他未公开的内幕信息。即当现行股价充分 反映所有公开渠道和其他私下渠道信息时，市场就达 到了强式有效性。
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金融市场的效率
配置效率（Allocative efficiency）：金融 市场是否能够最有效地配置资本资源
运行效率(Operational efficiency)：衡量市 场的参与者是否能公平竞争，从而降低 交易成本、提高交易速度
信息效率(Informational efficiency)：衡量 证券的价格是否能够反映相关的基本面 信息
－－－－REX
RUBIFIELD
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市场真的有效吗？
市场在一定程度上是无效率的，或者说，至少市场会 偶然地失效。而且正是这种市场的暂时性失效为在市 场上进行套利和成功的投机提供获取效益的机会。
Grossman和Stigliz认为：“市场的有效率是依靠市场 的套利和投机活动来建立的,而套利和投机活动都是有 成本的;如果市场每时每刻都是有效率的,则不会存在套 利机会,投机活动也将无利可图,套利和投机就会停止, 而市场也就不能保持有效率。市场有效率正是由那些 认为市场无效率或效率不高的人的努力工作所促成的， 这些人越多，工作越努力，市场就越有效率。”
市场强式有效，不但直接否定了技术分析方法与基本 分析方法存在的基础，而且同时否定了任何内线交易 人获得异常利润的可能。或者说，市场上不可能存在 能长期稳定地获得异常投资收益的“庄家”。
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市场有效与信息集之间的关系
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市场有效三种形式的政策含义
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世界上有三类人不相信市场是有
效的，你相信吗？
古巴人 北朝鲜人 投资分析师
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半强式有效的实证研究
股票价格对公司盈利信息公布的反应 股利分配信息对股票价格的影响，如Fama、Fisher和Jensen等人
利用纽约证券交易所1927至1959年期间的股票除权及红利数据进 行的研究表明，股价调整均发生在除权信息公布之前，除权信息 本身并不能帮助投资人获得异常收益，在除权公布日之后购买该 股票，已不能使投资人受益。这一统计现象支持了半强式效率市 场假说 资产重组或购并对股票价格的影响，如Keown和Pinkerton对企业 购并消息公布前后被收购公司股票的额外收益进行了研究，结果 发现在消息正式公布前约15天，股价已提前做出了反应，而在正 式公布收购消息之后，股价不再有显著变化 .－支持EMH。
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强式有效市场检验
对强式有效的检验主要是以间接方式进行，即通过检 验内部人员和专业投资机构的股票交易的盈利状况， 来发现是否有投资者能持续获取异常利润。
目前，对机构投资人的研究主要围绕着“共同基金” 进行。结果表明绝大多数投资基金的表现都不能持续 平稳地超过市场平均表现，因此，这一事实支持了强 式效率假说。但也有少数研究报告支持共同基金具有 获取“异常收益”能力的观点。
弱有效形式(weak-form) 半强有效形式(semistrong-form) 强有效形式(strong-form)
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弱式有效市场：
信息集仅包括股票历史交易记录所蕴含的 信息，如历史价格、成交金额与数量等， 即现行的股票价格只是充分反映了历史交 易数据所蕴含的信息 。
市场达到了弱式有效时，由于股票现价已 经反映了所有历史价格及成交量的变化规 律，因此技术分析就不再对股价具有预测 能力。