IPO抑价问题浅析

3622018.12MEC 对策建议MODERNENTERPRISECULTURE一、引言IPO 是首次公开募股（Initial Public Offerings）的简称，意为一家企业或股份有限公司第一次将它的股份向公众出售。

而著名的IPO 抑价(IPO underpricing)现象是指在首次公开发行的股票上市当日，该股票市场交易收盘价格远高于开盘价格。

也就是说发行市场与交易市场出现了巨额的价差，这个差价导致股票的首次公开发行存在较高的超额收益率，即股票的实际收益率远远高于预期的正常收益率。

根据国外经济学家的研究显示，IPO 抑价现象普遍存在于发达资本和新兴资本市场，但各国市场的IPO 抑价率不尽相同。

下表是华盛顿大学教授Jay Ritter 对于世界各国IPO 抑价率的最新研究结果，表１：世界各国ＩＰＯ抑价率比较分析国家或地区时间间隔IPO 抑价率中国1990-2016145.4%香港1980-201315.8%俄罗斯1999-2013 3.3%台湾1980-201338.1%英国1959-201216.0%美国1960-201716.8%（数据来源：https:///ritter/ipo-data/）从表1中可以看出，资本市场发展较早的国家的IPO 抑价率普遍比新兴资本市场国家的IPO 抑价率低，美国在1960-2017年的平均IPO 抑价率为16.8%，英国在1959-2012年的平均抑价率为16.0%，而俄罗斯近十余年的平均IPO 抑价率甚至低至3.3%。

与之形成鲜明对比的是我国1990-2016年的平均IPO 抑价率为145.4%，抑价率幅度明显高出以英国、美国、俄罗斯为代表的资本国家的平均水平。

并且我国不同地区的抑价率也呈现出不同水平，香港、台湾地区的IPO 抑价率分别为15.8%和38.1%，较之大陆平均水平更接近于发达资本市场的IPO 抑价现状。

近几年来，我国异常的IPO 抑价现象已导致了市场资源配置效率低下等问题，引起了各界学者的关注与重视。

浅析中国股市ＩＰＯ抑价现象IPO抑价是指新股一级市场的发行价低于二级市场的上市价，表现为新股发行上市首日的收盘价明显高于发行价，上市首日能够获得显著的超额收益。

IPO 抑价使得IPO的投资者获得了超过正常的股票收益率。

该现象一直都是金融经济学家们关注的热点问题。

根据有效市场理论，在一个完全有效的市场中，信息是完全公开的，股票的价格反映了其内在价值，而发行价格也是按市场的需求情况确定，新股上市的首日价格不应该显著高于发行价格。

然而，国内外大量实证研究表明，IPO抑价在各国普遍存在，但抑价程度和产生原因各不相同。

我国IPO 抑价现象较为严重，IPO高抑价的产生使得企业融资的金额大大减少，损害了企业的利益；也使股票市场的资源配置和融资功能大大降低。

因此，对我国IPO 抑价现象进行研究，并找出影响我国IPO抑价的主要原因与相应对策，具有很强的理论和现实意义。

一、我国股市IPO抑价原因在目前“全流通”的市场背景下，新股发行如此高的IPO抑价率与我国股市内部运行机制有一定联系，也反映出其中的一些问题所在。

综合来说，主要表现在以下几个方面：1、新股发行价格的确定存在缺陷。

这一缺陷导致了新股定价的价格发现功能尚未完全发挥。

我国证券市场发育不成熟，IPO定价程序中主观因素影响的成分更大，定价确定的科学性、规范性较欧美国家相对成熟的市场要远为逊色，而定价方法的运用上更存在着不少问题，这使得我国的新股抑价程度是世界上较高的国家之一。

我国一直以来依照每股税后利润乘以发行市盈率的办法确定新股发行价格。

其中，对每股税后利润的计算是以总股本为基数的，但实际上只有社会公众股部分上市流通，这就导致股票上市后存在着巨大的盈利空间。

而在现有的累计投标询价发行制度下，机构投资者担负着价格发现的职能，但在机构询价过程中存在许多不规范行为，从而在一定程度上抑制了询价机制的价格发现功能。

2、二级市场过度投机与炒作之风盛行。

IPO价格取决于二级市场上的需求方，而非一级市场上的投资者。

我国Ａ股ＩＰＯ抑价原因解释IPO即首次公开发行，是指公司在投资银行等中介机构的帮助下，第一次公开在股票市场上向潜在的广大投资者发售股份，为项目投资募集权益资本的行为。

IPO发行抑价现象是指新股发行定价存在偏低现象，也就是说新股定价低于新股的市场价值，表现为发行价明显低于新股上市首日收盘价，上市首日即能获得显著的超额回报。

按照市场有效性假说，IPO不应该出现超额报酬率的现象，因为众多的逐利行为会使超额利润消失。

而且从理论上看，股票发行价格是公司未来现金流预期的贴限制，与二级市场的交易价格没有本质区别，IPO公司股票上市后不应该出现高于或低于市场平均收益率的现象。

但国内外实证研究大多支持“IPO具有超额报酬率”的说法。

一、IPO抑价主要理论解释（一）基于信息经济学的解释。

信息经济学的分析主要是通过资本市场上信息不对称来解释的。

1、Rock模型理论。

Rock从Grossman“悖论”入手，认为投资者之间存在信息不对称，即存在有信息群与无信息群，有信息群体凭借信息优势申购优质公司的新股来获得超额报酬率，而无信息群体因为不知道IPO发行公司的质量，从而可能在劣质公司的新股发售中申购成功而遭受损失，这就出现了赢家的诅咒。

所以，新股发行价格必须低于正常价格以确保无信息投资者留在一级市场去购买股票，即认为“没有低价发行，具有较少信息的投资者将不进入新股市场，并且许多新股发行就会失败”，并依此推出申购新股存在超额报酬率。

2、信号假说理论。

信号假说理论在新股市场中，投资者无法知道公司的真正价值，投资者只能用平均估值对所有企业进行评价，这就产生了逆向选择问题。

优质公司要想让投资者了解他们就必须向投资者发出信号来体现他们的价值。

所以，优质公司通常在IPO时采取新股低定价、保留高比例的股票来传递公司的内在价值，等投资者了解公司的真正价值后再高价发行股票来弥补IPO抑价的损失。

3、投资银行垄断假说。

BARON认为，投资银行利用其市场信息资源的垄断优势而对发行价格进行折价，这样可以减少投资银行在承销或包销该股票时的风险，而且通过折价投资银行还可以和与其关系密切的投资者建立良好的关系，从而可以进一步的降低风险。

我国ＩＰＯ抑价原因分析引言IPO(Initial Public Offerings,首次公开发行股票)的低定价现象即IPO抑价现象是指首次公开发行的股票上市后(一般指第一天)的市场交易价格远高于发行价格,一&#65380;二级市场出现巨额的价差,导致首次公开发行存在较高的超额收益率&#65377;而按照市场有效性假说的解释,新上市的股票不应该存在超额收益率,因为众多的逐利行为(rent seeking behavior)和套利(arbitrage)行为会使超额利润消失&#65377;然而与该理论假说相矛盾的是,现实的大量实证研究表明,IPO“低定价”现象在国际范围内普遍存在&#65377;一&#65380;IPO抑价理论关于IPO抑价现象的研究开始于20世纪60年代,最早发现这一现象源于1963年SEC(美国证券交易委员会)发布的《证券市场特别研究报告》,该报告认为IPO的初始收益率为正&#65377;1975年Roger G. Ibboston在其博士论文——《新股发行普通股股票的价格表现》中,以1960-1990在美国证券交易委员会注册&#65380;承销发行的IPO为研究样本,结果表明IPO的初始收益率平均值为11.4%,收益分布呈凸峰正偏态&#65380;有粗尾&#65377;由于IPO抑价问题的复杂性,至今尚未形成统一的认识,对IPO“低定价”现象产生原因的解释也是众说纷纭&#65377;关于IPO抑价的原因,具有代表性的理论有以下几种:Rock(1986) 的“赢家的诅咒”(winner′s curse)假说&#65380;Allen & Faulhaber(1989)的信号(signaling)假说&#65380;Welch(1992)的从众(bandwagon)假说(也称瀑布效应)&#65380;Baron(1982)的投资银行规避风险假说&#65380;Brennan和Franks (1995)提出的所有权分散(ownership dispersion)假说&#65380;Benveniste和Spindt 的市场反馈(market feedback)假说&#65377;此外,由于人们越来越怀疑有效市场理论,因此逐渐采用行为金融理论来解释IPO抑价现象&#65377;利用行为金融方法解释IPO现象的主要有:(1)Tim Loughran & J. R. Ritter(2002)提出的期望理论;(2) J. R. Ritter (1991)提出的市场时机理论; (3) Miller(1977)提出的意见的收敛(divergence of opinions)等&#65377;二&#65380;我国研究现状由于我国证券市场开办时间不长&#65380;政府控制下的计划经济色彩较浓, 故IPO 抑价现象尤为突出&#65377;韩德宗&#65380;陈静(2001)考察1997年1月至1999年12月在我国公开发行并且上市的A股,样本总量为379只股票&#65377;计算表明,1997年1月至1999年12月间我国发行的IPO自发行日至上市日的平均超额报酬率为135.35%;刘太阳&#65380;叶中行&#65380;汪超(2005)对2000年至2004年4月上市交易的300 多个首次公开发行股票的抑价问题进行实证研究和分析, 证实了目前中国上市公司抑价现象仍然相当严重, 但呈逐年下降趋势;曹凤歧&#65380;董秀良(2006)认为要回答新股发行价格是否过低以及IPO抑价程度过大是否是由于发行价格造成的这两个问题,关键是对IPO价格的合理性进行判断&#65377;他们通过研究发现,IPO发行价格都能相对较好地反映公司的内在价值,新股发行价格相对于市场价格具有更高的合理性,说明导致过高抑价程度的主要原因并不在于发行价格偏低,而在于二级市场股票价格虚高,提出了解决新股抑价问题必须首先从提高二级市场的价格反映功能入手&#65377;三&#65380;我国IPO抑价原因分析由于IPO抑价程度是把一级市场的发行价格与二级市场的交易价格相比较的结果,因此这里就有两个问题值得深思:第一,作为比较标准的二级市场价格是否合理或有效的问题&#65377;如果二级市场的价格确实是有效的,能够反映公司的价值,抑价程度过大显然可以说明一级市场的发行价格是不合理的;但是如果二级市场的价格达不到有效的程度,此时就会存在比较标准不准确的问题,那么抑价程度就难以说明问题,抑价程度在100%以上的情况下发行定价仍然可能是合理的&#65377;第二,不同国家股票市场的IPO抑价程度是否具有可比性的问题&#65377;不同国家的IPO抑价程度是用其发行价格与各自处在不同有效性程度的二级市场的交易价格比较的结果,但是,由于各国二级市场的发育程度不同,市场有效程度也会不同,当把不同国家IPO抑价程度进行比较时,由于二级市场价格可能并没有处于同一水平的有效性上,这样进行比较所参照的标准实际上是不一样的&#65377;因此,仅根据中国股票市场IPO抑价程度高,并远高于国外成熟市场的平均水平,就得出我国股票发行定价不合理的结论是难以令人信服的&#65377;尽管国内很多学者的研究涵盖了新股定价和新股上市的IPO抑价,但都是分开研究的,把二者结合起来的还很少,在研究IPO定价时,不仅要考虑股票的内在价值,还要考虑二级市场的情况&#65377;笔者现提出以下改进模型:P=R+E(d)式中,P为IPO的最终定价;R为股票的内在价值,是公司未来现金流量的贴现值,主要由每股净资产&#65380;每股收益&#65380;市盈率&#65380;资产负债率&#65380;主营业务率等指标来衡量;E(d)为二级市场上投资者对新股的期望值,主要由新股在二级市场发行时的行情(牛市还是熊市)&#65380;公司所处行业&#65380;股票的流通量等因素决定&#65377;E(d)0,代表投资者对股票有负的期望,IPO应在股票的内在价值P的基础上,折价发行&#65377;发行价格等于股票的内在价值即P=R被认为是IPO定价的核心和基础,但这也正是IPO抑价产生的原因,它忽略了作为二级市场投资者的行为对股票产生的影响,人们对新生事物都有一定的期望,投资者对新股也一样&#65377;本文通过对沪深两市在2004年4月8日至2007年5月1日这一期间IPO 上市的200只股票进行研究发现,股市周期&#65380;上市公司流通盘的大小&#65380;公司所处行业对二级市场投资者的期望值影响较大&#65377;1. 二级市场行情对E(d)的影响当二级市场处于牛市时,投资者的投资热情高涨,股市资金充足,投资者对未来的行情看好,新股往往受到投资者的追捧,投资者对新股的期望值很高,则IPO 定价在股票内在价值R的基础上相应地溢价&#65377;如2006年9月上市的北孚实业,逢股市连续走高,从上市起连续多天拉阳线,股价升幅达50%多;与此相反,若股市处于熊市,投资者对行情看淡,即使新股发行,投资者的期望值也很小,甚至为负,则IPO定价应在股票内在价值R的基础上相应的折价&#65377;如2004年8月18日,在中小企业版上市的苏泊尔(002032),逢中国股市持续走弱,首日以12.21元开盘后,即持续下跌,最终以尾盘下跌8.27%收盘;随后上市的济南钢铁(600022)和宜华木业(600978)首日也跌破发行价&#65377;我们通过对2004年4月8日至2007年5月1日这一期间沪深两市IPO发行的200股票研究发现,在2004年4月8日至2005年6月10日这一期间股市处于熊市阶段,在此阶段IPO上市的95只股票的平均抑价率为57.18%,而2005年6月1日至2007年5月1日这一大牛市期间上市的105只股票的平均抑价率为97.04%,显著高于熊市时期的IPO溢价率(参见表1)&#65377;2. 流通盘的大小对E(d)的影响若公司所发行的股票的流通盘小,则推动股价上涨所需资金较少,较少的对公司发展前景乐观的投资者即可推动股价上扬,故其IPO定价应在股票内在价值R的基础上相应地溢价;反之,若公司所发行的股票的流通盘较大,则推动股价上涨需要大量的资金,需要很多的对公司发展前景乐观的投资者才可能推动股价上扬,故其IPO定价应在股票内在价值R的基础上相应地折价&#65377;从表2中可以发现,占样本比例47%,流通盘小于3 000万股的小盘股的平均抑价率最高,为91.70%,比较容易受到投资者和大资金的青睐;而流通盘大于15 000万股和50 000万股的大盘股的平均抑价率均为50.65%,抑价率显著低于小盘股的抑价率&#65377;3. 公司所处行业对E(d)的影响若上市公司所处行业前景看好,发展空间大,公司的盈利能力较强,容易受到投资者青睐,即E(d)>0, IPO定价在股票内在价值R的基础上相应地溢价;反之,若上市公司所处行业为夕阳产业,前景看淡,盈利能力日渐降低,则投资者对其反映较为冷淡,即E(d)<0, IPO定价在股票内在价值R的基础上相应地折价&#65377;如曾以36.68元破记录发行的用友软件,正是由于公司所处的行业为网络和软件业,为高科技产业,而当时的网络高科技股正是市场追踪的热点,才得以发行成功&#65377;与此相反,2001年中国电信在美国上市,恰逢美国电信业丑闻,电信行业在股市上不景气,持续走弱,上市首日即跌破发行价&#65377;从表3中可以发现,电子信息地&#65380;建筑工程业股票的IPO平均抑价率最高,制造业&#65380;农林牧渔业&#65380;旅游业&#65380;零售业次之,而服装纺织业&#65380;汽车行业的平均抑价率最低&#65377;由此可见,由于投资者对不同行业企业收益的预期期望不同,使得不同企业的IPO平均抑价率不同&#65377;此外,还有承销商为了自己的声誉和巨大的利润,对新股进行托市;机构投资者和基金为了大额利润,利用散户投资者的心理,在二级市场上对新股进行炒作和操盘,抬高新股价格,这些因素都在一定程度上加剧了我国IPO抑价的程度&#65377;四&#65380;结论合理的IPO定价要反映公司的内在价值及其在二级市场的价值&#65377;单从一个方面对IPO抑价现象进行解释是不全面的,正是基于公司内在价值定价的一级市场和二级市场分离,才使IPO出现过高的抑价现象&#65377;要消除中国股票市场IPO抑价过高的现象,主要在于在IPO定价过程中,除了考虑公司内在价值,还要考虑二级市场的情况;要培养中国健康稳定的证券市场,培养出理性的投资者,树立价值投资和长期投资的观念&#65377;主要参考文献[1]韩德宗,陈静. 我国IPU定价偏低的实证研究[J]. 统计研究,2001(4):29-35.[2] 李强,田常浩. 我国A股票首次发行上市初始回报的实证研究[J]. 工业技术经济,2003(3):101-105.[3] 刘太阳,叶中行,汪超. 中国上市公司抑价率的实证研究[J]. 上海交通大学学报,2005(10):1711-1714.[4] 颜廷峰. 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国内外IPO短期抑价问题研究综述刘安超摘要：上市公司IPO短期抑价是IPO研究领域的热点问题。

首次公开发行市场的短期抑价（IPO Underpricing）现象在世界各国的证券市场普遍存在。

许多国内外学者对这一现象展开了大量研究，从不同的角度给予了解释。

本文拟从现有的各种解释IPO抑价的理论及对我国股市IPO抑价的研究两方面对国内外的IPO抑价研究加以综述。

关键词：IPO短期抑价，信息不对称，行为金融学新股发行的短期抑价，是指新股在首次公开发行时定价较低，而在股票首日上市交易时价格较高，投资者认购新股能够获得超额报酬的一种现象。

Reilly 和Hatfield（1969），Stoll和Curly（1970）以及Reilly（1977）等学者首先研究了IPO问题。

他们通过研究发现，IPO上市首日的收盘价格相对于发行价格而言出现了系统性的上升，且上升幅度远高于同期的基准收益率，即参与新股发行的投资者可以获得超出市场正常水平的超常回报，从而产生了短期抑价。

IPO 抑价问题存在于世界各国IPO市场。

国内外学者通过大量的实证研究表明，新股发行抑价在世界各国的股票市场中几乎是一种普遍存在的现象，无论是发达国家的成熟市场还足发展中国家的新兴市场，都存在着显著的新股发行抑价现象，因此又被称为“IPO抑价之谜”。

有关IPO短期抑价的研究自1970年代以来一直是现代公司金融研究的重要课题之一。

为破解这一“IPO抑价之谜”，国内外的学者们给出了许多的理论，包括从信息经济学和行为金融学等方面的解释等等。

本文拟从现有的各种解释IPO抑价的理论及对我国股市IPO抑价的研究两方面对国内外的IPO抑价研究加以综述。

一、国外关于IPO抑价现象的理论解释对于IPO抑价现象，自从Ibbotson（1975）因不明其理而以“谜”称之以后，许多西方经济学家和会融学家纷纷投入大量的精力，尝试从不同角度来研究IPO抑价的行为。

国外学者对于“抑价之谜”归结出以下假说：（一）基于信息不对称的解释第一，胜利者的诅咒假说。

ipo抑价名词解释
IPO抑价现象（IPO underpricing）是指首次公开发行（IPO）定价明显低于上市初始的市场价格。

这种现象在世界各国的股票市场都存在，但程度差异较大。

在发达国家市场，IPO抑价幅度通常较小，而在新兴市场国家，如我国，IPO抑价现象较为严重。

IPO抑价现象对资本市场和经济的发展产生了不利影响：
1. 新股发行风险较低，导致一级市场的资源配置功能失效，任何企业只要能获得上市资格，就能成功筹集所需资金。

2. 大量生产流通领域的资金进入股票一级市场，追求无风险收益，助长了投机泡沫，降低了整个社会范围内的资金配置效率。

3. 巨额资金的短期套利行为导致新股发行定价偏低，使得一级市场和二级市场的价格差异较大，从而影响市场的稳定和发展。

A股IPO抑价原因分析【摘要】IPO抑价现象普遍存在于世界各国，而我国IPO抑价问题尤其严重。

本文选取实行询价制和全流通后的深圳A股IPO样本数据，通过统计分析得出我国IPO抑价问题已得到相当程度的缓解，但仍然存在比较严重的IPO抑价的结论。

同时，回归分析结果表明供求缺口仅仅只是导致IPO抑价的一个非主要原因，在我国股票市场仍然实行比较严格的市场准入制度的情况下，是可以通过采取其他措施解决我国高IPO抑价问题的。

【关键词】IPO抑价供求分析非主要原因措施一、引言IPO抑价现象是指首次公开发行的股票上市后（一般指第一天）的市场交易价格远高于发行价格，发行市场与交易市场出现了巨额的价差，导致首次公开发行存在较高的超额收益率。

Ibbostan在1975年首次提出了“IPO抑价之谜”。

IPO（Initial Public Offerings）即股票首次公开发行。

IPO抑价是新股的市场交易价格高于该股票发行价格的现象。

这种现象在世界各国普遍存在。

Rittert（1984）、Walter（1989）、James（1995）等国外学者通过对美国、新加坡、澳大利亚等国的股票市场进行研究，发现IPO 抑价现象普遍存在于各国资本市场。

国内研究人员如王晋斌（1997），陈工孟、高宁（2000），刘煜辉、熊鹏（2005）等也对我国各个时期股票市场IPO抑价进行了分析。

从表1数据可以看到，发展中国家的IPO抑价水平明显高于发达国家，而中国的IPO抑价水平之高更是惊人。

从股票定价角度看，在不考虑其他因素情况下，股票发行价格与市场交易价格应该均等于股票的内在价值。

那么IPO抑价是如何形成的了？最早解释也是Ibbostan在1975年提出来的：有可能是股票发行定价太低，也可能是新上市股票的价值被高估了。

后来的研究者又发现即使股票发行定价是准确的，同其内在价值相适应，但如果市场投机者在新股上市后大量投机，炒作股票，人为抬高交易价格，也会导致新股上市首日的高收益率。

我国ＩＰＯ发行抑价现象分析IPO（首次公开发行)定价中的新股抑价现象是IPO 发行定价中的异常现象之一，一般指新股在发行市场的发行价格远低于新股在流通市场的价格，具体表现是新股上市首日交易价巨幅上扬，上市首日即可获得显著的超额回报。

IPO 抑价在许多国家都存在，但在我国，这个现象更严重。

从信息理论的角度对我国高IPO抑价现象进行分析，并提出了相关政策建议。

标签：新股抑价；差额回报；股权结构；证券监管1 IPO抑价现状IPO（Initial public offering），即首次公开发行，指的是股份公司股票由私人持有转向公众持有，并且在证券交易所挂牌交易，产生股票的市场流动的过程。

成功的IPO 有利于公司扩大筹资规模，也有助于改善公司资本结构和治理结构，IPO 过程中的定价问题是决定IPO 成败的核心环节。

新股价格的确定，一般经过两个阶段：发行人配合主承销商根据一定的估价模型估算出反映公司内部价值的参考价格，作为投资者认购的决策依据；估值工作完成后，主承销商再根据具体情况选择合适的新股发行方式，使最终确定的发行价格充分反映市场需求情况。

IPO 定价中的抑价现象(简称新股抑价，underpricing)一般指新股发行的一级市场价格远低于二级市场价格，特别是上市首日交易价格巨幅上扬，具体表现为新股发行价格明显低于新股上市首日收盘价，上市首日即能获得显著超额回报。

由于新股高抑价的存在，造成一二级市场间的巨大价差，使大量资金滞留于一级市场。

在国内的一级市场中，新股发行冻结资金额大大超过了融资规模，中签率越来越低，大量生产领域的资金和银行存款进入股票一级市场。

这种现象加剧了股票供给与需求的缺口，损害了整个社会范围内的资金配置效率，新股高抑价问题成为困扰我国股票市场的重大难题之一。

2 信息对称的IPO 抑价解释2.1 避免法律诉讼假说美国1933 年《证券法》规定IPO 中所有的招股说明书上签字的有关各方均对任何与发行有关的材料的遗漏承担连带责任，因此一些学者认为减少未来可能发生诉讼的有效办法就是抑价发行。

我国股票市场IPO抑价现象影响分析通过分析IPO抑价发行带来的影响,为监管方提供理论依据,促进我国证券市场的发展与完善;促使上市公司在尽可能不损害原有股东利益的前提下,提高筹资效率;促进我国股票市场的建设,更好的发挥我国股市的融资功能,提高我国股票市场的资源配置效率。

标签：首次公开发行;抑价;首日收益率我国IPO抑价现象给各参与主体带来了正反两方面的影响。

1 积极的影响IPO抑价现象在全球所有股票市场都普遍存在,这种现象对各方面的参与主体也起到了某些积极的影响。

以较低的IPO发行价格进行新股发售对于以下各参与主体确实存在较大的吸引力。

1.1 上市公司(1)以较低的发行价格发行新股可以保证新股的顺利发售,可以为企业迅速筹集到生产、经营和发展所需要的资金。

(2)上市公司通过较低的新股发行价格,公开向市场显示其价值和质量,以得到广大投资者的信任和支持,以便在后来的增发过程中得到更大的利益。

(3)上市公司可能有意以较低的发行价格来吸引众多的投资者,使得公司拥有大量的中小股东,使公司股权尽可能的分散,这样可以保证自己对公司的管理拥有绝对的控制权。

1.2 承销商(1)以较低的价格发售新股,可以保证新股的顺利发售,可以降低承销商的承销风险,使承销商顺利完成承销工作,获得尽可能高的承销利润。

(2)承销商顺利承销的次数越多,越能够增加其商誉,获得广大发行者和投资者的信赖,达到承销商自身做大做强的目的。

1.3 投资者较低的发行价格可以扩大投资回报率。

这也是广大投资者狂热追逐新股以及我国股票市场较低中签率的真正原因。

2 消极的影响过高的IPO首日收益率也会给各方带来许多负面的、消极的影响。

2.1 上市公司(1)本来可以以恰当的发行价格进行新股发售,但是为了降低发行风险,保证新股的顺利发行,上市公司一般会选择比合理价格要低的发行价格进行新股出售,这样会使得该上市公司错失了其应当筹集的一部分资金,使得公司蒙受了较大的经济损失。

中国IPO高抑价现象成因及解决对策探析中国IPO暂停一年多以来在今年年初得以重启，市场期待的IPO改革却并没有能够抑制IPO在中国市场上畸高抑价的现象，在发行新股从询价制向注册制改革的关口，这一特殊现象就格外吸引公众的关注，本文从大型投资者，中小投资者和监管审核机构三个角度出发分析了中国IPO高抑价现象的原因并提出了相应的解决意见，以期能够用市场化的方式控制中国IPO高抑价的现象，促进建立一个公平公正健康的证券市场。

标签：IPO抑价;注册制;配售优先权;限售期;双向交易一、IPO抑价现象及中国IPO現状IPO抑价现象是指在股票首次公开发行中股票一级市场的发行价低于二级市场上市价的现象。

根据传统的市场有效假设，金融资产的价格总是完全的反映市场上的所有信息，任何个人或机构投资者都不可能持续获得超过市场的平均收益率，而IPO的抑价现象使得凡能够买到新股的人都可以直接获得这个抑价所带来的收益。

此现象在世界各国的证券市场几乎都有存在，但尤以中国为甚，下表显示了世界各国IPO首日回报率，可以看到中国的新股发行回报率虽然在逐渐降低，但依然远超其他国家，而反观这些股票后来的表现，有大量股票在长期股票中跌破了发行价，2010年至2012年底共发行786只新股，其中有232家在2014年2月19日的股价已经低于发行价，这不禁让人怀疑中国的IPO是不是真的在“抑价”发行，还是顶着“抑价”的幌子进行的疯狂炒作。

各国IPO首日回报率国家年份首日回报率国家年份首日回报率中国92-00 267% 中国00-04 115.93%马来西亚80—91 80.30% 智利82—90 16.30%巴西79—90 78.50% 香港80—96 15.90%韩国80—90 78.10% 美国60—96 15.80%泰国88—89 58.10% 土耳其90—95 13.60%葡萄牙86—87 54.40% 英国59—90 12.00%希腊87—91 48.50% 澳大利亚76—89 11.90%中国台湾71—90 45.00% 德国78—92 10.90%瑞士83—89 35.80% 比利时84—90 10.10%印度92—93 35.30% 芬兰84—92 9.60%西班牙85—90 35.00% 丹麦89—97 7.70%新加坡73—92 31.40% 奥地利64—96 6.50%新西兰79—91 28.80% 加拿大71—92 5.40%意大利85—91 27.10% 以色列93—94 4.50%日本70—96 24.00% 法国83—92 4.20%数据来源：海外市场数据来源于Ritter（1998）的论文二、IPO制度现状中国的新股发行始于1992年，当时实行的是行政审核制，中间又经历了核准制和询价制，到今天从询价制向着注册制的方向进行改革。

投资者情绪与IPOs之谜——抑价或者溢价投资者情绪与IPOs之谜——抑价或者溢价引言：初次公开发行（Initial Public Offering, IPO）是公司首次将股份公开出售给公众的过程，通常被视为一种投资机会。

然而，投资者似乎在IPO市场中经常被情绪所驱动。

一方面，有些公司的股票往往在IPO定价之前受到高度关注，情绪火爆，导致价格溢价；另一方面，一些公司则面临着投资者情绪不佳的局面，股票价格会出现抑价现象。

本文旨在探讨IPO市场中投资者情绪对股票定价的影响，并深入解读其背后的原因和机制。

一、IPO市场中的情绪驱动1. 情绪投资的心理因素投资者情绪在IPO市场中发挥了重要的作用。

人们的情绪波动可以迅速传播，因此投资者的情绪往往在IPO市场中形成集体效应。

热门IPO往往受到广大投资者的追捧，情绪高涨，导致股价溢价；而冷门IPO往往受到冷遇，情绪低迷，股价会被抑制。

2. 非理性投资行为的影响投资者在IPO市场上的行为往往被非理性所驱动。

例如，有些投资者会过分关注炒作热点，将投资决策建立在对市场情绪的盲目追逐上。

这种非理性投资行为使得市场出现过度炒作的情况，导致股票价格被过度推高或被过度抑制。

二、情绪驱动下的股票定价1. IPO溢价与投资者情绪在IPO市场上，情绪高涨的热门IPO经常出现股价溢价现象。

此时，投资者由于对公司发展前景的过度乐观或看好市场趋势而愿意支付更高的价格来购买股票。

这种溢价现象实际上是投资者情绪的体现，是情绪驱动下的结果。

2. IPO抑价与投资者情绪冷门IPO往往面临投资者情绪不佳的困境，这时股票价格会出现抑制现象。

这种抑价现象是投资者对公司前景不看好或对市场悲观的一种反应，也是情绪驱动下的结果。

三、情绪驱动的原因与机制1. 媒体炒作的影响媒体广泛报道的热门IPO会引发广大投资者的关注，情绪被媒体炒作起来。

而对于冷门IPO，媒体报道通常较少，能引发的情绪也较少。

因此，媒体炒作是情绪驱动的一个重要因素。

我国IPO抑价的影响因素分析
IPO抑价(IPO Underpricing),可以简单的理解为新股折价发行溢价上市,具体是指新股在首次公开发行时,其一级市场发行定价显著低于二级市场初始交易价格,从而使投资者获得无风险的超额收益。

全球各国股票市场中均存在IPO抑价现象,而我国的IPO抑价水平远远高于国外资本市场,高抑价现象在创业板体现得更为明显。

IPO抑价会对资本市场产生一系列的负面影响,因此,研究IPO抑价的影响因素能对资本市场的稳定运转起到积极作用。

中国创业板市场的建立,为我国中小企业尤其是具有成长性的高新技术产业提供更为方便快捷的融资渠道,不仅标志着我国多层级资本市场体系进一步形成,更是践行了自主创新的国家发展战略。

TMT行业是对电信业、传媒业、信息技术产业三者融合后形成的新产业框架的总称,也是近年来最具潜力且发展最为迅猛的行业之一,其科技创新的特点更加符合创业板建立的初衷。

本文通过对国内外相关研究成果和理论体系的总结分析,在结合我国实际情况的基础上,从不同的层次角度研究了我国创业板TMT行业IPO抑价的影响因素。

研究结果表明,我国创业板TMT行业IPO抑价率的显著影响因素表现为市场景气度、上市初期平均换手率和实际募集资金总额。

其中,市场景气度与IPO抑价率成正向关系,上市初期平均换手率、实际募集资金总额与IPO抑价率成反向关系。

而其他解释变量如承销商声誉、发行中签率、扣非后净资产收益率、速动比率、资产周转率与IPO抑价率并没有显著相关关系。

基于以上结论,本文从培养理性投资者、丰富投资渠道、强化信息披露制度、加强市场监管和推进IPO市场化改革等方面提出了具体建议,希望对我国创业板TMT行业乃至整个资本市场的健康稳定发展起到积极作用。

IPO抑价现象的理论分析及中国实际分析引言首次公开募股（Initial Public Offering，简称IPO）是指一个公司首次将其股份公开出售给公众投资者的过程。

在IPO过程中，抑价现象是指发行价格低于预计市场价格的情况。

IPO抑价现象一直备受研究者和投资者的关注，因为它涉及到公司估值、公司融资策略以及投资者行为等诸多因素。

本文将分析IPO抑价现象的理论背景，并以中国市场为例进行实际分析。

理论背景信息不对称理论抑价现象的理论解释之一是信息不对称理论。

信息不对称指的是在交易过程中，买方和卖方拥有不一样的信息。

在IPO过程中，公司通常会拥有更多关于自身价值和前景的信息，而投资者则相对缺乏这些信息。

当公司面临着信息不对称时，为了吸引投资者参与IPO，通常会选择下调发行价格，从而在市场上产生一个抑价现象。

看涨期权理论另一个解释IPO抑价现象的理论是看涨期权理论。

看涨期权指的是在股票市场上，购买方在指定的时间和价格内购买股票的权利，而不是义务。

在IPO过程中，投资者购买公司的股票就相当于购买了一个看涨期权，即有机会在未来以低于市场价格购买股票。

为了鼓励投资者购买股票，公司会选择设定一个相对较低的发行价格，以此提高购买的吸引力。

市场流动性理论市场流动性理论也可以解释IPO抑价现象。

市场流动性指的是某个资产能够迅速转化为现金并价值不降的能力。

在IPO过程中，公司的股票由于缺乏市场交易，其流动性较低。

为了提高股票的流动性，并吸引更多投资者参与交易，公司往往设定较低的发行价格，以此降低投资者的流动性风险。

中国实际分析中国是全球最大的新股发行市场之一，因此在中国市场上研究IPO抑价现象具有特殊的意义。

政策限制在中国，证券市场受到政策限制的影响较大。

政府机构会对IPO的发行价格进行严格的控制，以确保市场稳定和投资者利益。

这导致了很多公司在IPO过程中选择了较低的发行价格，从而出现了抑价现象。

高风险投资者偏好中国投资者普遍对高风险投资保持较高的偏好。

论IPO抑价现象的理论分析及中国实际分析引言IPO（Initial Public Offering）是指公司向公众发行股票，首次将自己的股票上市进行交易。

在IPO过程中，经常会出现抑价现象，即发行价格低于预期价值。

这一现象不仅影响IPO公司的融资效果，也可能引发一系列负面影响，本文将对IPO抑价现象进行理论分析，并从中国实际情况出发，探讨相关因素和对策。

理论分析IPO市场非理性IPO抑价现象的根源在于市场非理性。

在IPO过程中，由于信息不对称和不完全，使得市场参与者对公司未来的价值评估存在很大的不确定性，此时在IPO发行价格的确定上，存在各方面的利益关系，例如，IPO承销商和发行人均希望发行价越高越好，而投资者则希望价格越低越好。

这些利益关系营造了一个特殊的市场环境，容易引发市场情绪波动，导致市场的非理性。

市场炒作在IPO之前，部分投资者会进行所谓的“炒作”，即通过境外场外市场或期货市场操作相关股票的价格，从而在IPO时赚取差价。

这种炒作也会影响到IPO发行价的确定，若炒作成功，使得市场对该公司有更高的预期，IPO发行价往往会上涨，反之则会下跌，最终导致抑价。

管理人员利益IPO公司涉及到的管理人员也会影响到IPO发行价。

在IPO之前，管理层会透露实际公司情况，若公司短期内想要获得高价股票，通过“撤换股权”将部分优质的资产和未来发展机会挪到别的公司，此时IPO公司的价值就会受到影响，最终导致抑价的发生。

中国实际分析在中国IPO市场，抑价现象尤其显著。

根据中国人民银行研究结果，2018年中国A股市场的平均IPO抑价率为12.67%，而2019年的平均抑价率为27.36%。

审核制度不完善IPO抑价现象与中国的IPO审核制度不完善有很大关系。

在中国IPO，虽然审核制度已经多次修改和升级，但是各种利益博弈仍存在，使得审核质量不高，尤其是对于过于新奇的企业，审批通行难度大，保荐机构审查难度和审查的广度和深度有限，审核过于凶残常常会逼迫公司进行临时漂白操作，导致企业真实看面受到一些表面化因素的影响。

浅议我国IPO抑价发行的问题导读：本文浅议我国IPO抑价发行的问题，仅供参考，如果觉得很不错，欢迎点评和分享。

浅议我国IPO抑价发行的问题摘要：首次公开发行是股份公司由少数人持股向公众持股转变的重要步骤。

本文通过分析我国新股发行制度的现状及存在的问题，总结出IPO抑价发行的对策。

关键词：证券市场IPO IPO抑价0 引言股票发行市场是资金需求者直接获得资金的市场，它在股票市场中占有重要地位。

随着我国上市公司的逐年增加，股票发行市场也在发展中不断完善，但是与国际上成熟市场相比还存在诸多问题亟待完善，本文就IPO抑价发行的相关问题进行探索。

1 IPO抑价发行概述IPO,即Initial Public Offering,是指首次公开发行，而IPO抑价是发行抑价（Initial Public Offering Underpricing），即指新股在首次公开发行时定价较低，而在股票首日上市交易时价格较高，投资者认购新股能够获得超额报酬率的一种现象。

IPO抑价问题非常复杂性，至今尚未形成统一的认识，世界各国学者尝试从不同角度来解释IPO 抑价行为，主要有：赢者诅咒假说、随潮流假说、信号假说、投机泡沫假说、市场气氛假说、投资银行声誉假说等。

这些都是西方学者在发达资本主义国家成熟资本市场的基础上研究后得出的结论，在国外获得了相应实证研究的支持，而关于股票的发行和定价是我国的股票市场和其他国家的股票市场的一个根本性区别，不能脱离这一根本问题来研究中国的股票市场。

2 IPO抑价发行原因探究2.1 我国新股发行制度的现状我国新股上市发行的流程主要包括证券发行报批前的准备、证券发行人提交申请文件、证券发行的审批、实施发行等四个阶段。

在新股的发审过程中，一般要经过中国证监会发行部初审和发行审核委员会复审，通过后即可公开发行。

在完成股权分置改革后，我国又推出了一系列旨在提高发审效率的配套政策，时称IPO新政。

自IPO新政实施以来，中小企业发行审核的效率得到了提高，发行上市的财务条件更加明确，保荐人责任更加重大，并且还取消了一年辅导期和间隔一年才能融资的要求，实施了更为市场化的发行与定价方式，从而大大缩短了发行上市时间。

中国IPO抑价的构成及影响因素研究中国IPO抑价的构成及影响因素研究一、引言IPO（Initial Public Offering，首次公开发行股票）是企业通过证券交易所将公司股权向公众出售的一种融资方式。

而抑价现象是指IPO发行价格低于市场大众预期价值的现象。

中国股市历史上普遍存在IPO抑价的现象，这一现象引起了广泛关注和探讨。

本文旨在深入研究中国IPO抑价的构成和受影响因素，以期为投资者和决策者提供有关IPO定价和投资策略的相关建议。

二、IPO抑价构成IPO抑价构成主要涉及两个方面：一是市场供需关系，二是信息不对称。

1. 市场供需关系IPO发行时，一般面临较大的投资者需求。

然而，由于IPO股票供应量有限，导致供需不平衡。

投资者对IPO具有较高的期望和需求，因此在发行过程中会出现抢购现象。

企业会通过抑价来吸引投资者，为其认购股票提供更多的盈利空间，以满足市场需求。

这就意味着企业必须在发行价格和市场需求之间取得平衡，进而达到IPO抑价的目的。

2. 信息不对称信息不对称是IPO抑价的另一个重要构成因素。

IPO前，企业处于非公开状态，公众对企业的信息了解有限。

而由于公司对外公开的信息有限，市场参与者很难准确评估公司的价值和潜力。

这种信息不对称导致投资者对公司价值的估计与公司实际价值存在较大偏差，使得IPO抑价成为了企业吸引投资者的手段。

企业通过抑价降低了IPO股票的风险，促使投资者更愿意参与认购，减轻了投资者的资本压力。

三、IPO抑价的影响因素IPO抑价现象不仅与市场供需关系和信息不对称有关，还受到其他一系列因素的影响。

1. 市场规模市场规模是影响IPO抑价的重要因素之一。

市场规模越大，投资者需求越旺盛，对IPO投资的兴趣也会相应增加。

当市场规模较大时，企业更有可能通过抑价来吸引更多的资金。

因为在市场规模较大的情况下，即使发行价格低于市场价，企业最终融资金额也能满足其资金需求。

2. 公司规模和财务状况公司规模和财务状况是IPO定价策略中重要的考虑因素。

（2009年第17期）IPO 抑价现象的原因及对策研究■/娄正华摘要：IPO 抑价现象是在各国证券市场上普遍存在的问题，我国的资本市场建设尚不完善，发展不够成熟，IPO 抑价现象尤为严重。

本文首先对IPO 抑价现象作概述，然后着重分析了IPO 抑价现象的原因和相关对策建议。

一、IPO 抑价现象概述（一）IPO 抑价的概念IPO （Initial Public Offering ）即首次公开发行，是指发行企业为了为投资项目或日常生产经营募集资金，首次公开在股票市场上发售股份的行为，发行对象为股票市场上潜在的广大投资者。

IPO 抑价现象则是指股票上市首日的收盘价显著高于发行价，即新股的市场价值明显高于收盘价的现象由于新股的价格在上市首日会有大幅度的上涨，新股中签者在上市首日即能获得显著的超额回报。

依据市场有效性假说，持续的超额利润在市场中是不会存在的，因为市场的逐利行为会使超额利润消失，所以IPO 抑价现象违背了市场有效性假说。

（二）我国IPO 抑价的表现我国资本市场的建设起步晚，资本市场尚不成熟，IPO 抑价现象尤其严重IPO 抑价程度可有抑价率来衡量自2000年以来，我国IPO 抑价率平均在100%左右，2007年最高，为250.83%，有关数据显示，1993年IPO 抑价率曾达到574.38%，由此可见我国IPO 抑价的严重程度。

二、IPO 抑价现象的原因（一）国外IPO 抑价原因的相关理论1．赢者诅咒假说。

有关IPO 抑价理论，占主流地位的是Rock 的赢者诅咒假说。

他认为市场是不完全的，信息是不对称的，存在掌握信息的投资者和未掌握信息的投资者，掌握信息的投资者往往能利用其信息优势购买到具有投资价值的股票，而未掌握信息的投资者只能根据其他主体的行为作出判断，最终购买到掌握信息的投资者所规避的、不具有投资价值的股票。

当未掌握信息的投资者意识到这一“赢者诅咒”时，就会退出市场。

由于股票发行人需要吸引未掌握信息投资者的投资，因此不得不降低新股发行价来弥补未掌握信息者所承担的风险，确保发行的顺利进行。